www.tl999777.com与KKR“互购”:有约定,更有底气!

2015-07-06 食悟 www.tl999777.com www.tl999777.com

今早八点,www.tl999777.com在港交所发布了一则公告,公司将斥资19亿港元收购山东商河、济南两家合资牧场余下的82%股权,进而全资拥有。


这两家牧场是www.tl999777.com2013年9月与KKR和鼎晖两家私募基金合资创办的。与此同时,KKR与鼎晖并没有甩袖而去,而是以4港元/股的价格(较上一个交易日溢价55%)认购www.tl999777.com所发的4.77亿股新股,共同持有www.tl999777.com9%的股份。


交易就是“买卖”,但食悟却不想简单讲述买卖本身这件事,还是希望给大家来分析一下背后的商业逻辑。


(一),来详细回顾一下这次买卖的来龙去脉。


2013年9月23日,如果长期关注乳业的朋友应该知道,此时正值“奶荒”,下游乳企到处抢奶。在这样的背景下,KKR和鼎晖与www.tl999777.com在山东这个既有养殖资源又具备市场辐射能力的省份,决定一起合资创办两个超大规模牧场,用最牛的总经理,最牛的管理,以实现最牛的效应。


当时,www.tl999777.com在合资公司中占股18%,KKR和鼎晖持有余下的82%股权。两个牧场共需投资1.4亿美元,其中www.tl999777.com出资2520万美元,KKR和鼎晖则出资余下的1.148亿美元。


根据合资公司认购期权的安排,www.tl999777.com在牧场日后盈利时有权进行全资收购。所以,这一天来了。但在食悟看来,这不只是约定动作,此时履约则需要极大的勇气,和底气!


(二),从三个方面来解析此次交易的不平凡。




①逆势收购,也是顺势而为。首先,与2013年9月创办合资公司的那个时候相比,如今原奶价格已经低位徘徊已久,这时候产能对上游意味着“拖累”的时候,为何www.tl999777.com却逆势扩产能呢?


公告中介绍了此次收购两牧场的目的,一方面通过回购这两个高起点打造的牧场,有助于www.tl999777.com巩固行业龙头地位;同时,山东市场属于消费大省,同时地处京津冀和长三角枢纽地带,有助于以此为基地进行全国产品布局。”


其次,同一个市场(山东),目前出现的不同景象也值得关注。最近,食悟打听了一下山东部分地区的原奶收购价格,胶东半岛与个别乳企签约的奶农介绍,还是维持在3.4元/公斤左右,即便只是在成本线上下挣扎,他们每个月还得自行卖两天奶,“卖给奶贩子呗,1.2-1.3元/公斤。”


另一边,以规模化养殖为主的www.tl999777.com,则在这样的市场环境下继续发力,背后是其市场抗风险和资本运作能力的支撑,而这方面是几十头甚至上百头奶农、小牧场不具备的。


也有业内人士将奶农杀牛倒奶现象归结为落后产能惨遭淘汰,也有人极力否定该观点,但食悟不想去对此下结论。存在即合理,但需要明确的是今后中国乳业不再是自己玩儿了,早已进入与新西兰、爱尔兰拼养殖效率,与恒天然、达能拼产品性价比的阶段。


可以说,现在留给中国乳业思考生存的时间已经没有了,当务之急是如何发展。在由www.tl5088.com养殖小区向家庭化牧场转型的道路上,行进缓慢,一边是合作乳企对未来的清晰把握,另一边则是只看眼前成本,时刻在成本与原奶品质之间权衡的奶农,对于势单力薄的他们来说,鱼与熊掌不可兼得。


还有一种在这种环境下创新而出的特殊模式,中鼎ad.tl111888.com目前正在做,即整合散户、统一托管,进而凭借自身管理和养殖技术来实现集中养殖,并提高单产。


如果从抗风险能力、养殖效率和长远发展来看,www.tl999777.com规模化牧场模式不能说是最好的,但是适合目前中国的国情。举两个例子吧,在东北,某些想有所作为的奶粉企业,宁愿每公斤多花1~2元的价格去采购www.tl999777.com的牧场奶,并有多家合作企业都将www.tl999777.com的原奶拿去生产加工高端产品。




②养殖加工一体化,优势渐显。当你只是养牛挤奶,那么形势好的时候,你是爷;但当原奶价格下滑,就不得不屈从于从这里收奶的乳企了。


曾有部分地区为了自救,兴建了一些“鲜奶吧”,就是通过采购一些加工设备,将自己小区、牧场的原奶进行加工、就近售卖。但这种新鲜事物发展还比较缓慢,还不能救奶农于水火。


www.tl999777.com、辉山乳业等大牧场做自有品牌产品,就是另一番天地了。自2012年底推出常温奶产品以来,www.tl999777.com目前产品体系已经扩展到巴氏奶,低温酸奶等领域。2014年,www.tl999777.com全年总营收达50.3亿元,自有品牌销售收入8.3亿元,同比增长159.2%。


山东奶业协会会长张志民曾向食悟解读产销一体化的重要性,也提到了www.tl999777.com这个案例,只有自产也能自销,就不会受制于人,同时也捋顺了产业链利益。也有生产工艺专家向食悟感慨,经过实地走访才发现,养牛人在生产加工产品的时候,始终有一种对ad.tl999777 下载的感情,这是其他人难以理解的。


目前www.tl999777.com在全国共有25个牧场、20多万头www.tl5088.com,并已经开工了三座工厂,还有三座正在筹建的工厂。今年自有品牌产品销售目标是15个亿,随着未来市场的不断拓展,奶源优势有望转变为市场优势。

③资本不是吃素的。说到KKR和鼎晖,相信各位都不太陌生。KKR成立于1976,被认为是PE(Private Equity,私募股权投资)行业的鼻祖。KKR在全球私募投资行业保持了多项纪录,曾完成全球历史上第一笔大型上市公司私有化项目(Houdaille Industries 1979年)及第一笔交易总额超过十亿美金的并购项目(Wometco Companies 1984年)。过去38年来累计投资交易金额高达5000亿美元。全球前十大PE投资项目中,KKR占据了六席,1988年,其对食品和烟草企业RJR纳比斯科(RJR Nabisco)高达300多亿美元的收购案,迄今仍是业内的经典案例。




在中国,KKR刚刚投资了圣农发展,一家A股上市的肉鸡生产企业,此外还投资了生猪饲养加工企业中粮肉食,值得一提的是,在此次认购www.tl999777.com新股之前,就已经与该公司有过一段合作历史。


2009年6月15日,KKR经过两轮股权投资以1.5亿美元持有www.tl999777.com20%~40%股权。直到2013年5月8日,蒙牛乳业以现金31.75亿港元收购KKR和鼎辉所持www.tl999777.com的20.44%和6.48%股权。2014年9月,食悟从www.tl999777.com方面证实,KKR已经出售所持www.tl999777.com的剩余股份。


此次两牧场股权出售后,KKR和鼎晖这两家投资伙伴并没有全身而退,而是继续认购www.tl999777.com9%的股权。资本机构都是唯利是图的,莫非他们嗅到了“利”?


有知情人士告诉食悟,KKR方面决定在山东建设牧场之前,曾在香港对团队成员进行过一次魔鬼训练,恶补www.tl5088.com养殖方面的知识。如今,这些人已经是行业专家级水准了。


“缅甸腾龙国际网投坚持只做自己能看懂的、最擅长投资,而且一定要在合理的估值水平进行投资。二十多年来,市场上热点很多且不断转换,有时“风”很大,缅甸腾龙国际网投忍住了,不去随波逐流。”KKR全球合伙人、亚太地区私募投资联席主管兼大中华区CEO刘海峰表示,KKR做投资只考虑两点:这是不是一个好生意;人是不是好的合作对象。


他介绍,最开始投资www.tl999777.com时候,它还是很小规模的企业,利润和现金流都是负的,且正值发生三聚氰胺事件时,很多人不看好这个行业。而KKR恰恰认为这是个机遇,该事件的爆发大大提高了社会和品牌供应商奶源安全的意识。


“www.tl999777.com是对大牧场、集中养殖模式的尝试,这种全产业链控制的模式,也是后来缅甸腾龙国际网投看好中粮肉食、圣农发展的原因。”在刘海峰看来,这也是危中有机的道理,但机会只有准备好的人才能捕捉到。